从LIBOR切换到SOFR

本文解释了LIBOR是什么； LIBOR即将终止的原因；可能会取代伦敦银行同业拆借利率的替代参考利率；市场以及富国银行（Wells Fargo）都在为这种过渡做准备。欲了解更多信息或与富国银行汽车商业代表联系，请访问我们的网站：www.wellsfargo.com/sofrauto。

切换齿轮

世界上最重要的利率可能会在2021年底的两年之内消失。伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）是世界上最知名和最占主导地位的利率之一，为全球数千万份价值超过400万亿美元的金融合同提供了支撑1。市场上的实际交易。监管机构已经发现伦敦银行同业拆借利率存在重大结构风险，并呼吁市场从伦敦银行同业拆借利率过渡到替代参考利率。

LIBOR解释

LIBOR于1980年代成为基准利率，代表银行之间的借贷成本。随着市场参与者看到以共同基准利率的价值来支撑和标准化私人交易，其采用迅速普及。因此，LIBOR以标准合同语言的名称包含在各种金融产品中，包括公司贷款，衍生工具和证券化产品以及消费产品，例如住宅抵押和学生贷款。例如，公司贷款（例如经销商地板线或房地产贷款）的合同可能规定每月利率为伦敦银行同业拆借利率加2.00％。因此，随着伦敦银行同业拆借利率每个月变化，借款成本也随之变化。

简而言之，LIBOR是根据银行之间的估计借贷成本计算得出的数字。一组全球银行每天提交其伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）估算，然后将其平均并发布到市场。

LIBOR是针对七个不同期限（隔夜，一个月，两个月，三个月，六个月）的五种不同货币（美元，瑞士法郎，欧元，英镑和日元）计算的和十二个月）。这导致每天计算和发布35个LIBOR（每种货币和期限组合一个）。

每种货币LIBOR都有不同的银行小组提交其借款成本估计，范围从11家到16家银行不等。富国银行不是，也从来没有像这样的小组银行。

对伦敦银行同业拆借利率的担忧

尽管伦敦银行同业拆借利率一直是长期的全球基准利率，但伦敦银行同业拆借利率的信誉在过去十年中有所下降。对伦敦银行同业拆借利率的担忧首先是在2008年金融危机期间出现的，当时该利率的表现以无法预测和波动的方式出现，与其他市场利率和价格不一致。监管机构进行了一系列非常公开的调查，并在某些面板银行中发现了市场操纵计划，从而导致巨额罚款和罚款。

伦敦银行同业拆借利率的信誉进一步受到损害，因为银行停止了支撑伦敦银行同业拆借利率的无抵押银行间市场的互借。这意味着伦敦银行同业拆借利率并不总是反映短期银行间信贷的实际延伸，而是反映基于判断的报价。随着支持伦敦银行同业拆借利率的直接借款数量减少，伦敦银行同业拆借利率专门小组银行更多地依赖于假设交易和专家判断。

尽管进行了监管审查并实施了旨在加强计算过程的改革，但全世界的监管机构仍呼吁终止伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），因为它认识到根本的缺陷，即世界上最重要的数字不再来自活跃且可观察的市场。

远离LIBOR

取代所有LIBOR的全球努力不仅是美国或英国的努力，而且是一项协调一致的全球倡议。已经成立了国际工作组来确定适当的替代参考汇率，并为每种货币伦敦银行同业拆借利率制定过渡策略。在美国，联邦储备委员会和纽约联邦储备银行召集了包括富国银行在内的公共/私营部门工作组替代参考利率委员会（ARRC），以探讨替代美元LIBOR的替代方法。富国银行是ARRC每个工作组的两家银行之一，其中包括浮动利率票据和内容创建子组的主席。ARRC于2017年6月正式批准有担保隔夜融资利率（SOFR）作为美元LIBOR的替代利率，并发布了《过渡过渡计划》，该计划确定了将美元LIBOR市场转变为SOFR的重要里程碑。

SOFR是衡量隔夜借入国库券（也称为回购市场）现金的成本的广义度量。这是一个基于市场的，有保证的借贷率，基于成熟的借贷市场。货币市场共同基金，资产管理人，证券贷方和证券交易商等都是隔夜回购市场的主要参与者。SOFR的基础交易量（每天约1万亿美元）远大于美国其他货币市场的交易量。纽约联邦储备银行于2018年4月开始发布SOFR。

其他LIBOR货币的工作组还确定了替代的无风险参考汇率，如下表所示。在某些管辖区中，新的替代参考利率将与其他银行间同业拆借利率（IBOR）并存。

国际银行同业拆借利率后继费率美元LIBOR担保隔夜融资利率（SOFR）GBP LIBOR重组英镑隔夜指数平均值（SONIA）EURIBOR预计不会终止欧元LIBOR欧洲短期利率（euroSTR）或EURIBOREONIA [1]欧元短期利率（euroSTR）CHF LIBOR瑞士隔夜平均利率（SARON）日元LIBOR东京隔夜平均价格（TONAR）或TIBORTIBOR未计划停产

SOFR和LIBOR之间存在几个关键的质量差异，特别是：

SOFR是有担保利率，而LIBOR是无担保.SOFR当前仅作为隔夜利率存在，而LIBOR具有七个不同的前瞻性期限（隔夜，一周，一个月，两个月，三个月，六个月和十二个月） .SOFR由纽约联邦储备银行管理，LIBOR由私人公司ICE Benchmark Administration管理。

SOFR有大约1万亿美元的日常交易作为后盾，而LIBOR最多由5亿美元的日常交易组成。

解决SOFR实施

选择SOFR作为前进基准利率是该过程中最容易的部分。实际上替换LIBOR是一项非常复杂的工作。据估计，有20％的未偿还美元LIBOR合约将于2021年后到期，这是LIBOR可能不存在的最早日期。3

减轻LIBOR风险的最有效方法是对SOFR进行再融资。但是，自2018年4月首次发布以来，SOFR市场仍然是一个非常年轻的市场，交易量为15万亿美元，而30年来开发的200万亿美元的LIBOR市场却不然。市场（技术和系统）的“管道”也正在开发中，这是贷方开始引用SOFR之前的依赖。在市场能够广泛提供SOFR和其他替代参考汇率之前，管理LIBOR风险的一种重要方法是确保LIBOR合同中包含合同用语，以确保在合同期内终止LIBOR时交易能够保持有效（后备）语言）。市场上最关键的过渡问题之一是如何从合同文件和经济条款的角度促进现有伦敦银行同业拆借利率交易向SOFR的转换。

大多数LIBOR合同从未考虑过LIBOR会永久消失。结果，市场开发出了更强大的后备语言以用于LIBOR合约，目的是降低LIBOR终止后严重破坏市场的风险。ARRC在2019年为几种非衍生产品发布了后备语言，国际掉期和衍生品协会（ISDA）预计将在2020年初发布后备语言。

过渡过程

与先前的监管变更（监管机构已告知市场该做什么以及何时进行）不同，LIBOR过渡是不同的。每个LIBOR货币工作组都在制定自己的时间表和实施计划，以将每个货币市场过渡到新的替代参考汇率。需要全球合作；但是，每个市场的进度都不同。在美国，要提高SOFR的流动性，更新使用新利率的“管道”和运营方面以及解决过渡到SOFR的意外后果，还有大量工作要做。例如，在可以纠正未偿还的伦敦银行同业拆借利率合同之前，需要税收和会计减免。ARRC已经确定了其中几个关键领域，并要求官方部门和政府机构提供救济。虽然预计将准予所需的救济，但缺乏确定性将严重阻碍过渡工作​​。4

LIBOR过渡的关键日期是2021年底。该日期与英国伦敦银行同业拆借利率的监管机构金融行为监管局与专门委员会达成的协议有关，该协议要求它们在2021年底之前提交伦敦银行同业拆借利率。小组银行在该日期之后是否会继续自愿提交利率估算，尚不得而知，但是金融行为监管局表示，即使小组银行继续这样做，LIBOR仍可能无法满足监管要求。

随着我们接近伦敦银行同业拆借利率的结束，随着2020年和2021年的到来，几个关键里程碑将有助于过渡工作。值得注意的是，在2020年第一季度实施了衍生工具和SOFR期权交易的后备语言，更多地采用了非衍生工具的后备语言，以及将SOFR贷款投放市场的操作和基础设施工作。

在富国银行，我们正在采取步骤，以确保我们的客户在整个过渡期间获得必要的支持。2018年，富国银行首席财务官设立了专门的企业级办公室，称为Libor过渡办公室，以管理对公司和客户的重大过渡风险。LIBOR过渡办公室由衍生工具，信贷，现金产品和消费产品以及项目管理，金融，风险，通信和其他所有成功过渡所必需的主要学科的主题专家组成。我们的目标是确保不仅为客户提供正确的信息，而且为他们提供无缝过渡的正确支持。

欲了解更多信息或与富国银行汽车商业代表联系，请访问我们的网站：www.wellsfargo.com/sofrauto。

1ISDA 2018年全球基准调查过渡路线图;替代参考利率委员会.2 EONIA已于2019年10月2日重新校准为beeuroSTR + 8.5bps。它将以这种方式出版，直到2022年1月3日，届时将不再出版。3ARRC第二份报告。 www.newyorkfed.org/medialibrary/Microsites/arrc/files/2018/ARRC-Second-report4www.newyorkfed.org/medialibrary/Microsites/arrc/files/2019/ARRC_CFTC_Relief_Request.pdf