雷诺撤资？华晨重整草案延期后，图穷匕见

法国回声报消息称，雷诺计划结束同华晨中国的合资，并退出中国商用车市场，知情人透露，9月底股东双方会召开董事会作出决定，主要看辽宁当地政府的态度。

对于正在破产重整中的华晨集团来说，是好事还是坏事？

9月3日，辽宁省沈阳市中院终审裁定，经华晨汽车集团控股有限公司等12家企业申请，重整计划草案提交期延长至2021年12月3日。

根据《破产法》，重整计划草案应该在六个月内提交，有正当理由可以延期三个月，未按期提出，法院当裁定终止重整程序，宣告债务人破产。

“投资人遴选工作尚未完成”，“若破产清算将造车重大影响，债务人企业具有重整价值”等，这是华晨集团给中院的理由。

“反正都是胡话”，一位不具姓名的债券人士对此吐槽，他表示，鉴于华晨集团并没有按照一般规定披露8月31日第二次债权人大会通过的三项方案细节。“看不到具体内容，没法判断‘中华’品牌相关资产变价方案与跟重整fang的关系”。

公布延期的前一天，华晨集团也公开债权人大会的结果，跟媒体之前报道的一致：“三项议案均表决通过。”并表示，通过后生效，将由管理人或华晨集团在管理人监督下实施。

这三项议案是华晨集团财产管理和变价方案、“中华”品牌相关资产变价方案及成立债权人委员会的议案。其中据《财经》报道，“中华”品牌相关资产被宝马集团下属间接全资子公司宝马（中国）投资有限公司以16.33亿元购得。

“一般成功的重整是整体引入新的投资人，例如力帆的破产重整案，整体引入重庆两江和吉利迈捷联合战略投资”。分析认为，提前卖掉“中华”让整体的重整已经不可能。

重整方案延期，为什么把“中华”品牌相关资产单拎出来先卖掉？

一位熟悉华晨人士分析，把“中华”品牌和资质卖给宝马，以当地国资与宝马的关系，不排除未来双方通过其他交易物归原主。

公开资料显示，“中华”汽车品牌相关资产包括土地使用权3项，价值2.4亿元；房屋建筑物19项和构筑物20项，价值7亿元；机器设备179项，价值2.93亿元；以及华晨集团持有的华晨汽车制造有限公司100%股权，价值0.45万元，合计12.33亿元。

“另外4亿差价应该是附带的隐形资产——汽车生产资质”，行业人士分析，4亿的价格也确实符合目前业内造车资质的比较公允的对价。

宝马对此回应，看中的是工厂。“宝马希望以实际行动支持华晨集团的重组，并致力于进一步拓展在辽宁省的业务。希望使用华晨汽车制造有限公司现有的生产能力。”此声明值得细品。

但是作为当地的龙头企业，华晨宝马并不存在拿地建厂方面的困扰。而“中华”品牌对于宝马来说也没有实用价值。造车资质，支持华晨集团重整，或者说支持辽宁国资，才是宝马的核心诉求。

根据行业政策，2022年放开外资造车的投资股比，目前只有三家吃到了螃蟹。打头阵的宝马拿到了75%的华晨宝马合资股比，紧跟着特斯拉拿到独资新能源造车资质；百般努力后的大众汽车拿到了江淮大众的75%，已经改名为大众汽车（安徽）有限公司。

在这样的背景下，宝马如果想要一个独资的造车资质，缺少的不是卖家，难在监管的审批。所以宝马能否通过审批，消化这个生产资质？或者通过支持华晨重组，宝马接下来能在辽宁国资得到何种助力？非常值得关注。

回到重整草案延期。

截至2021年8月13日，共计有6005家债权人向管理人申报债权，申报债权金额约543.13亿元，管理人经审查初步确定及暂缓确定的债权金额约499.83亿元。此外预计职工债权及未申报债权约120.01亿元，因此，华晨集团等12家企业的预计负债总金额为619.84亿元。

那么有多少资产呢？

根据重组的资产清查审计报告及评估报告初稿，截至2020年11月20日，华晨集团等12家企业的资产评估市场价值为245.8亿元，其中主要包括华晨中国股权103.22亿元、金杯汽车股权相关资产19.3亿元、“中华”品牌汽车生产相关部分资产12.33亿元、申华控股股权相关资产8.33亿元等。

可见主要资产还是华晨集团持有的华晨中国（HK01114）的股份。

根据华晨集团合并重整案招募重整投资人的公告，华晨集团通过全资子公司辽宁鑫瑞间接持有香港上市公司华晨中国 30.43%的股权，华晨中国通过全资二级子公司沈阳金杯汽车工业控股有限 公司间接持有华晨宝马汽车有限公司 50%（根据 2018年签署的股权转让协议，在 2022 年完成股权交割后持有 25%）和华晨雷诺金杯汽车有限公司 51%的股权。

华晨中国目前已经停牌，市值368亿，30%股权的公允价值在100多亿，跟评估报告一致。

但在华晨破产重组前，华晨集团曾经多次把华晨中国股票超低价转让给辽宁交投。2020年5月27日，华晨集团以远低于市场价的0.01美元/股的价格，出售旗下香港上市公司华晨中国(01114-HK)2亿股给辽宁交投，占总股本的3.96%，之后9月消息显示在破产案受理之前，华晨集团再次向辽宁交投转入4亿股。此举曾被监管机构点名批评并作出惩罚。

光是这6亿股就价值42多亿港币，持股比例12%，这些资产显然已经不必参与偿还债务，跟债权人无关。辽宁国资已经把一些关键抓到了自己手里。

雷诺退出合资会影响华晨中国的市值吗？实际上并不会，2020年财报因集团重整而推迟，从2019年报可以看出，华晨中国67.6亿利润，华晨宝马占76亿，也就是说除了华晨宝马，其他业务都是亏损。

若雷诺退出合资，华晨中国的主要财产只剩25%的华晨宝马股份（另有25%将于2022年出售给宝马），对于宝马来说，这才是最想要的资产吧？

2018年10月，华晨中国宣布拟在2022年前向宝马出售华晨宝马汽车25%的权益，交易价格290亿元人民币。而华晨集团下次提交重整草案的日期是2021年12月3日，距离2022年只有不到一个月。从时间上、从情节上，都充满想象空间。到时候辽宁交投与宝马之间谁会拿下华晨中国？或者还有第三者？